隔膜行业在锂电四大材料里技术门槛最高,相应的利润率也最大。从实际应用看,下游电芯厂更多是在电芯和成组后的指标测试中衡量隔膜原材料的性能指标,这在某种程度上预示着原材料厂商认证门槛极高。同时隔膜也是进口替代空间最大的原材料,需求端弹性极大。如果下游EV行业发展迅速,将极大增加隔膜尤其是国产隔膜行业的发展空间。
沧州明珠是隔膜上市公司代表。公司经营稳健,这一方面来源于管理层踏实的实干作风,另一方面来源于公司各项业务板块的有序增长。
PE管材业务稳定发展,重点拓展给水管材。其中燃气管道业务在以天然气为代表的清洁能源大发展的背景下,行业增长稳定。过去3年中国城市公用燃气设施固定资产投资复合增速9%,城市燃气管道长度增速6%。公司作为燃气PE管道行业寡头之一,占有约30%市场占有率,下游客户包括中燃、新奥华润和港华等大型燃气公司。在燃气管材市场持续领跑的基础上,公司今年来大力开拓给水管材市场。预计给水管材销量将在去年占PE管材总销量20%的基础上进一步提升。
BOPA行业进入复苏通道。目前看行业竞争依然激烈,但是产能投放高峰已逝去,下游需求稳步提升,同时原材料成本压力宽松,BOPA行业进入复苏通道。公司目前拥有5条BOPA薄膜生产线万吨产能,公司产品质量在国内一流,虽然产品价格跟随原材料价格有所回落,但需求端稳步增长带来销量提升。
锂电隔膜业务是公司未来业绩弹性所在,目前公司共三条线,技改完成后总产能将达到3000万平米/年。公司隔膜产品品种类型日益丰富,包括PP/PE/PP多层隔膜及陶瓷涂层隔膜等,可应用于动力锂电池领域。公司客户包括比亚迪、苏州星恒和中航锂电等国内动力电池厂商,并继续向包括日韩在内高端电芯客户拓展。同时公司对其它功能性隔膜做了深入研究和积累,将成为将来公司业务的新增长点
公司经营稳健,传统业务充当现金牛角色,功能性隔膜领域业务增长迅猛。我们维持公司2013-2015年0.45、0.57和0.68元的业绩判断,目前股价对应14年EPS16.9倍,给予推荐评级。中金公司
公司收购上海典范医疗,介入医疗器械领域,实现首次药机领域外扩张。典范的基本的产品“粘克”属于可吸收医用膜,作用是抗术后粘连。我们大家都认为随着外资企业加强市场教育,将提高医生认可度,可吸收医用膜有望显著受益于抗粘连行业的成长和对传统抗粘连产品的替代。可吸收医用膜竞争结构良好(2家外资+2家内资),“粘克”有望充分分享行业成长的蛋糕,快速成长。
我们估算公司全年订单有望达到13亿元,同比12年持平。截止9月底,全国无菌药品生产厂商冻干生产线多条),我们大家都认为药企升级需求仍然很大,有望在未来持续释放,预计冻干系统业务将平稳增长。
德惠净化空调业务与驭发水针生产线业务成功的显示了公司优秀的外延能力。我们看好公司向医疗器械领域拓展,相信公司有能力把冻干机的成功复制到医疗器械产品,未来发展前途广阔。
根据公司业绩预告公告,我们下调13-15年预测EPS 至1.29/1.62/1.99元(原1.61/2.17/2.44元),由于公司计划在未来持续对医疗器械业务投入,我们大家都认为医疗器械业务长期有望引领公司加快速度进行发展,我们上调了10年期收入增速至17.5%(原10%),根据瑞银VCAM 估值工具(WACC10.2%)估值得到新目标价48元,对应14年估值30倍。目前A 股市场同时涉及制药装备与医疗器械的公司包括新华医疗与千山药机,平均估值32倍,我们大家都认为对公司估值合理,维持买入评级。瑞银证券
百视通发布股权激励计划:拟授予224名激励对象(公司中籍高管、中层及核心业务骨干)股票期权396.3万股,占总股本的0.356%。拟授予2名外籍高管股票增值权13.43万股(虚拟股票,为股票期权的现金结算)。行权价格均为44.33元(停牌前股价),有效期为5年。自授权起两年后,分三年匀速行权。
授予条件要求13年营业收入增速不低于20%,净资产收益率不低于10%。行权条件要求2015-17年营业收入复合增长率不低于25%(以2013年为基准),净资产收益率分别不低于14.5%、15%和15.5%;限制期内各年度净利及扣非净利均不能低于授予日前最近三个会计年度的中等水准且不得为负(详见表1)。
2015-18年激励成本(包括期权及股票增值权)分别为2345万、2345万、1262万和541万元。
国企改革迈出实质性一步,破冰实施股权激励,覆盖主要中高层管理人员。股权激励对象包括高管8人,基本覆盖公司副总裁及以上级别高管,人均授予7.3万股。中层及核心骨干218人,以中层管理人员为主,人均获得期权1.6万股。
行权条件更侧重对收入增速的要求,公司对战略持续发展和团队普遍激励更为看重。此次行权要求以13年为基数,15-17年收入复合增速不低于25%,限制期内各年度净利不能低于授予日前最近三个会计年度的中等水准且不得为负,行权条件相对更侧重收入增速要求。公司截止2012年底总员工数为1475人。此次股权激励集中于公司中高层,加上前期暂缓审议的中长期激励基金计划(后期有望重启股东大会审核),公司激励计划实现全员覆盖,并加强管理层及业务骨干的奖励弹性。
股权激励有利于激发管理层动力,为持续增长奠定基础。百视通作为国内文化走出去的代表,先后联手微软、迪士尼全面打造家庭娱乐平台;且有望成为文广整合的资本平台。公司正值各项业务大幅拓展之际,以股权激励保障核心管理人员积极性,有望为后期持续增长奠定基础。
相对公司利润规模,此次股权激励成本影响较小,维持原有盈利预测。预计公司2013-14年EPS分别为0.61元和0.84元,分别同比增长32%和38%,对应当前股价P/E为73X,53X。4G时代,视频行业有望成为14年最具爆发性的子行业,公司作为其中国有龙头公司,维持推荐评级。后期建议关注:1)大小文广整合进度;2)与微软合作Xbox进展;3)外延并购进一步推进。中金公司
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