密封胶是具有一定粘结性的密封材料,可分为有硅酮聚合物类、橡胶类、丙烯酸类、聚氨酯类等。与其他材料相比,有机硅产品关键性能包括:(1)耐温性,使用温度范围大;(2)耐候性优异,常规使用的寿命长;(3)电器绝缘性能;(4)生理惰性。因有机硅密封胶具备优异的耐候性和抗老化性能,应用于使用年数的限制长、需长时间暴露于室外环境的领域具备明显优势,如幕墙、光伏等场景。
有机硅密封胶可分为建筑胶和工业胶两类,建筑胶占比58%(2020年),工业类用胶产品主要使用在于光伏、电子电器、汽车、电力等领域。1)建筑胶:最大的应用领域。通过《建筑用硅酮密封胶现状与发展前途》+上市公司硅宝科技官方数据(营收+市占率,测算行业空间)两个维度,测算2020年我国建筑胶市场空间约155亿元。建筑幕墙领域对密封胶的品质要求比较高,中空玻璃第二道胶多用有机硅胶。我们假设2021年建筑胶市场增速与竣工面积增速相同,则2021年建筑胶市场空间约172亿元,2021年硅宝建筑胶营收17.7亿元,即市占率为10.3%。2)光伏胶:高景气赛道,行业空间持续扩容。我们测算2021年全球光伏胶市场空间约41-64亿元,乐观估计2025年光伏胶市场空间有望达到113亿元3)动力电池胶:新兴应用领域,受益行业景气度、国产替代及电池技术迭代。4)电子胶、汽车胶、风电胶以及其他应用领域,如硅烷偶联剂、锂电负极粘合剂等。
动力电池胶认证周期长,通常至少需要1-2年,部分大客户认证周期甚至达5-6年,国产替代进行时,国内粘接剂企业加速国产替代;光伏胶市场快速扩容,产能规模是光伏胶企业的一大竞争优势。以硅宝为例,光伏胶验证周期大约在9个月到1年不等。此外,为保障材料供应安全,光伏组件厂一般会选择多家供应商。
上游大幅扩产,成本压力缓解。DMC占硅宝主要原材料采购总额的50-60%,2021H2DMC采购单价明显上升。2021年受能耗双控影响,有机硅单体产能投放整体偏紧。我们统计,2022年已投产有机硅单体产能62万吨,预计全年有机硅单体产能投放约150万吨。DMC价格环比降幅大,21Q3公司原材料DMC价格“登顶”至6万元/吨+,目前价格已回落至2万元/吨上下,有机硅密封胶企业毛利率有望逐季改善。
(1)德国汉高:2021年德国汉高粘合剂技术业务营收96.41亿欧元(约690亿人民币),占比48%,同比+13.4%。(2)日本信越:电子材料业务、功能性材料业务以及加工、商事、技术服务业务均涉及有机硅产品技术。(3)美国陶熙:即道康宁,主营业务为有机硅产品和服务、工业胶带、胶水。
投资建议:建筑胶静待竣工复苏,工业胶高景气延续,国产替代空间广阔。万能胶“隐形冠军”多元扩张,毛利率预期逐季环比改善。重点标的:【硅宝科技】(有机硅建筑胶龙头,切入光伏、动力电池、硅碳负极等高景气赛道)、【回天新材】(光伏胶龙头,高的附加价值产品负极胶产能如期释放),建议关注【集泰股份】【鹿山新材】【上海天洋】【高盟新材】。
风险提示:新业务、新客户拓展没有到达预期;地产竣工没有到达预期;原材料价格大大波动风险。